爱购彩彩票手机登录:宏觀調控面臨新難題 貨幣政策應「退居二線」

最新资讯 2019年11月21日 1:43

宏觀調控面臨新難題 貨幣政策應「退居二線」

宏觀調控面臨新難題 貨幣政策應「退居二線」

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為什麼會這樣◇♂?一種解釋是貨幣傳導不暢∵♀,固然說得通◇。但實際上♀,傳統貨幣政策已經很難起到結構性調整的作用⊙,「金融加速器」存在時滯和放大☆♂□。當前世界各國♂┊,尤其是發達經濟體∟〇◇,對於貨幣寬鬆的依賴就像「吸食鴉片」☆π♂,越發不可收拾⊙◇∟。金融效率不斷降低♂┊⊿,經濟增長對債務的依存度不斷走高π,「政策成本」越發顯著┊〇。

宏觀調控的難題具體來看┊〇∴,當前乃至明年〇△▽,我國宏觀調控都面臨三大難題:一是金融效率下降∵,中小企業融資難、融資貴▽∵,這是由我國以間接融資為主的金融體系造成的△↑◇。間接融資體制存在信貸配給等諸多弊端⊿∵,貨幣政策執行效果低下?♀π,同時也是國民經濟運行中種種掣肘的背後因素☆⌒。在經濟下行時期π,貨幣當局有意定向投放流動性☆⊿。由於存在信息不對稱和成本因素◇△,商業銀行往往對中小民營企業盡量規避﹡♂⊿,反向追捧「大而不倒」卻效率低下的國企〇△∵,造成信貸資源浪費◇。

也許會有質疑者認為降息會令匯率走低∵∟⊿,引發資本外流⊙π♀。事實上?□,匯率是個相對的概念﹡〇♂,在包括美聯儲和歐洲央行都開始實行貨幣寬鬆的背景下⌒♂□,只要我國貨幣當局的降息幅度和頻次慢于外圍環境⊙┊∵,仍可以保證國際資本的流入〇⊙。當前中美短期利差預期為正且有持續走闊的趨勢π∟,海外資金近期持續買入中國資產〇∴,維持人民幣匯率強勢♂↑。

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三是PPI-CPI剪刀差的走闊♀。通常來講□☆,伴隨着經濟增速下行π↑,CPI(居民消費價格指數)也會處於疲軟狀態〇♂∵,但與此相反的是π♂,今年以來我國CPI卻在不斷上行↑﹡,同比漲幅也有擴大趨勢◇。尤其是10月CPI同比上漲3.8%▽〇,是2012年1月以來最高的♀。與之形成鮮明對比的是﹡∴,全國工業生產者出廠價格(PPI)卻在不斷下降☆。國家統計局公布的數據顯示□,2019年10月份♀⊿?,PPI同比下降1.6%▽∵□,PPI連續為負┊﹡,說明我國工業生產動力不足◇▽。目前來看△♂,我國依然是製造業大國∟〇〇,如果工業生產持續疲軟的話﹡π∵,勢必影響我國經濟增速∟,使經濟下行壓力進一步增大△∵□。

不直接讓貨幣政策作用於實體經濟在此♂⊙⊿,可以考慮脫離傳統的政策思維∵,不直接讓貨幣政策作用於實體經濟◇〇,而是把包含財政政策在內的「其他政策」與實體經濟直接對接﹡⊙♀,貨幣政策只起到為這些政策「降成本」的作用◇↑,就可以解決這種悖論┊∴♀。此時∵,貨幣政策更像是「工具的工具」↑☆△。

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對於PPI-CPI剪刀差的走闊∟◇,要明確導致CPI上行的主要原因∴□,截至目前↑,仍舊主要是畜肉類的帶動⊿∵⊿,尚未向其他商品「擴散」⊿〇。如果不考慮食品和能源因素〇♀♂,實際的核心CPI更像是「通縮」□〇▽。因此▽∵﹡,如果能夠像央行三季度貨幣政策執行報告中提出的那樣□,當前CPI與PPI的大幅背離以機構性、基數效應為主∟,「不存在持續通縮或通脹的基礎」♀,適當的降息也未嘗不可∴∵▽。

二是財政赤字的可延續問題↑。對於明年來講┊♀♂,外貿仍處弱勢∟∵,消費增速也難比今年有明顯的上升⊙,穩增長只能靠投資∟△▽,尤其是政府投資⌒〇。假定明年赤字預算不變♀⌒⊙,財政支出依舊延續擴張▽,這就需要有龐大的財政收入與之對應◇⊿?。只得依靠增大稅收〇☆┊,抑或大力發債♂◇⊿,但這兩點都屬於緊縮的財政政策∴∴,與經濟下行時期的調控思路相矛盾♀☆。

宏觀調控面臨新難題 貨幣政策應「退居二線」作者: 張瑋傳統「總量」調控已經略顯乏力⊙∴☆,需要從結構入手⊿◇,重新審視貨幣和財政的關係∟〇□。一種可行的思路π,就是改變以往貨幣政策直接作用於實體經濟的逆周期調節思路⌒π,讓「更高效」的工具手段往前站∟,讓貨幣政策「退居二線」﹡〇,成為「工具的工具」⌒π?,起到為其他政策「降成本」的作用▽▽。

對於中國而言⊙∟,債務型經濟強調穩增長和防風險的權衡〇。傳統「總量」調控已經略顯乏力□,需要從結構入手∵▽↑,重新審視貨幣和財政的關係〇♀。在財政政策和貨幣政策充分協調配合的基礎上☆□△,對我國宏觀調控體系進行改革▽▽。一種可行的思路◇,就是改變以往貨幣政策直接作用於實體經濟的逆周期調節思路↑,讓「更高效」的工具手段往前站∴∴♀,讓貨幣政策「退居二線」⌒,成為「工具的工具」∴▽,起到為其他政策「降成本」的作用↑⌒□。

(作者系一財朋友圈認證專家┊♀⌒,崑崙健康保險資管中心首席宏觀研究員)

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通過以上分析不難看出∴◇,貨幣政策並非只是逆周期調節的工具∴?△,在國家宏觀調控手段面臨改革的當下⊙,貨幣政策的作用對象不僅是實體經濟本身▽﹡⊿,更多是為其他政策起到了「降成本」的作用⊙♂,作為「工具的工具」而出現♀┊。

放眼海外市場﹡,這種情況在美國早有先例↑⊿。2007年美國發生次貸危機以後△?∴,美聯儲連續十次降息⊿,很快把利率降到接近於零的水平π⌒☆,之後連續展開量化寬鬆∵?。很明顯☆,當時的美聯儲已經認識到∟☆,貨幣政策是解決不了次貸危機問題的♀,貨幣政策真正能做的↑↑☆,就是要為解決這個問題的辦法創造條件〇♂▽。一下子把利率降至零﹡,大大減少了其他政策的負向成本﹡▽┊,正是在新的情況下宏觀政策和貨幣政策應該有的態度☆。

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如果遵循傳統的宏觀調控思路∴☆∴,上述三個問題的解決辦法各自獨立△◇∴,合在一起就會相悖☆∟⌒。例如⊿,出於逆周期角度考慮□∴〇,經濟下行需要配合寬鬆的貨幣政策♂◇,固然可以增加貨幣派生∵∴,但卻會進一步助長通脹預期;積極的財政支出可以刺激經濟♂♀,但為了保證赤字率不會走闊□?,擴大的財政收入又意味着政策從緊♀。如此這般♂,都意味着傳統政策思路已然「捉襟見肘」↑☆,對於宏觀調控體系的改革訴求日漸高漲∟。

傳統觀點認為☆┊↑,不論是數量型還是價格型的貨幣政策△△□,都無外乎是逆周期調節♀。當經濟下行⊙☆☆,通縮壓力加大時⊙〇⊿,需要實施貨幣寬鬆;當經濟存在過熱跡象♂△,通脹壓力加大時□,就需要緊縮貨幣政策∴▽。這種「逆周期」調節的思路已經根深蒂固⊿,但是∴π〇,經過多年的實踐△∵,貨幣政策與實體經濟正日漸疏遠♀,貨幣派生的大量資金「脫實向虛」↑◇,金融不斷自我繁榮﹡,「寬貨幣寬信用」的政策初衷往往走出了「寬貨幣緊信用」的結果〇↑⌒。

儘管2013年之後影子銀行繞開了資本約束和準備金的限制∴∴,為中小民企或處於成長期的科技型企業提供了新的融資渠道∵,但2017年以後♀♂,影子銀行遭受嚴監管⌒∴,委貸、非標、同業等融資渠道明顯收縮∵∴。疊加同期經濟下行壓力加大〇⊿﹡,商業銀行風險偏好延續下行∴♂∴,信貸錯配更為明顯〇,民營企業的融資需求更難以滿足♀♀∴。

對於上面的第一個問題⊙⊙⊙,間接融資引起的信貸錯配以及小微企業融資貴、融資難↑?,癥結在於銀行負債成本剛性?♀□。儘管利率市場化已經推行了多年♀┊〇,但影響銀行負債成本的主要政策利率——存款基準、逆回購、MLF(中期借貸便利)均處高位⊿,且存款比例下降♀♂,其他高息負債佔比提升⊿⊙∵,銀行利潤被壓縮◇△,只能提升貸款利率◇﹡♂。現在政策層已經有了解決辦法?∟♂,就是通過LPR(貸款報價利率)定價機制的改革♂,構建從公開市場到借貸市場的利率傳導機制□♀。這樣一來∴,為了解決企業融資貴的問題♂▽,可以順藤摸瓜♂☆,從源頭上降低公開市場操作利率◇,這也是本月中旬央行先後降低MLF和逆回購利率的主要原因♂。

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對於財政問題♂,在保持政策基調「積極」不變的情況下□♂∵,可以有兩種方式⊙┊,一種是只針對性地要求大型央企上繳更多利潤□,擴大稅收;再一種就是加大發債規模〇♂,完善國債市場∵,同時要以寬鬆的貨幣政策對沖⊙,減少發債對經濟的緊縮效應◇△▽。此時π,寬鬆的貨幣政策完全是以降低財政成本的角色出現∟☆。

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